下半年中国经济难实现V型复苏

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6月和上半年宏观数据已经公布，中国GDP增速已降至金融危机以来的新低，尽管决策层不断“加大政策预调微调的力度”，但迄今未见明显效果，从6月数据来看，经济下行的趋势仍将继续，下半年经济反弹的空间不大。　　6月数据值得担忧的有三点，一是进口较差，不但进口总值环比连续第二个月负增长，而且像原油、铜、铁矿石等大宗原材料进口量也维持负增长，这显示内需相当疲软，企业的去库存仍在进行中；二是工业用电量继续接近零增长，特别是重工业用电量未见好转；三是6月信贷数据，在季末冲量的局面下，仍不足1万亿，且中长期信贷仅提高100多亿元，信贷结构反而趋于恶化。
　　要探讨本次中国经济何时走出困境，有必要探讨前两次危机中国的对策。1997年亚洲金融危机后，中国经济也陷入了比较困难的阶段，随后依靠两条腿将经济拖出泥潭：一是全面启动房地产市场，二是加入世贸组织，前者推动投资高速增长，后者推动出口高速增长，前者创造了内需，后者打开了外需。2008年后，由于全球性的经济衰退，外需不复存在，出口退税已经降无可降，外贸的路线已走入死胡同，而4万亿的大规模刺激计划，直接依靠投资创造了庞大的内需，推动经济迅速出现反弹，可以说，2009年后中国经济的高增长，是靠投资一条腿来实现的。
　　也许，决策层最初的设想是以大规模投资来度过寒冬，以待全球经济复苏，外需恢复，但此轮经济复苏十分低迷，已经创下二战后最疲软的一轮复苏，而欧洲今年甚至会陷入衰退，在较长的时间内，外需很难成为推动中国经济增长的动力。
　　在此形势下，似乎只能依靠投资一条腿来推动中国经济了。但是，实体经济需求不足对投资的负面作用已经显现，同时官方对房地产和地方平台的调控，严重压制了投资意愿，我们看到中国的投资增速逐级下滑，即使在发改委集中批复项目后，迄今并未见到投资的好转。当然，政策的传导有一定的时滞，我们仍需耐心来等待投资的反弹，但考虑到6月信贷数据所反映的实体经济需求的低迷，集中上马的投资或许只能起到对冲投资下滑的作用，而不能从根本上扭转趋势。这样的话，下半年经济改善的幅度可能会是相当温和的。
　　现在必须接受这样一个现实，即在多年的大规模出口和投资扩张后，在内外需市场接近饱和的局面下，外需继续高增长的空间已经不在，国内民间投资的意愿以及投资的边际效率已经大幅下滑，如果要实现调控房价目标而不放松现有政策，如果要确保地方债务可控而不推出新一轮大规模刺激计划，那么经济增速趋势性的下降将不可避免，未来经济将呈现L型走势，而非各方期望的V型反转。
　　当然，如果单纯为了实现短期增长目标而推出新一轮大规模投资，那么经济增速回升是确定和可以期待的，但这只是将消费如何启动，债务是否安全可控，经济结构如何调整这些急需破解的难题向后拖延，而非化解，并非中国经济的最优选择。