拿什么撑住你 2200点的A股

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一种魅影两处担忧三重困惑

　　“五穷六绝七翻身”作为市场津津乐道的A股股谚，隐含多重意义，引人思考。既然是统计概率得出的股谚，那么“六绝”便不是偶然，在一定程度上甚至带有季节性的必然因素。作为一年中继，6月经济数据对政策的指向意义尤为重要，[color=#000 !important]上市公司中报预期也将撩拨市场神经，季末资金面的波动也将引发预期变化。总之，6月特别是下旬，市场处于各种重要预期的交汇点，投资者的观望情绪必然升温，心态也会相对脆弱；到了7月，随着预期陆续兑现、不确定性一一消除，市场即使不翻身，至少也“有底”了。

　　具体来看，作为A股的“影子指标”，银行间资金利率与上证综指的表现基本呈负相关。不过上周开始，银行间隔夜和7天利率双双升至2月底以来最高水平，昨日继续走高，流动性“魅影”显现。尽管银行间与股市资金面并不直接关联，但是时值季末，面对严格的存贷比考核和利率市场化的推行，各银行纷纷“冲规模”，加剧了流动性的紧张，必然会对股市资金造成挤出效应。

　　同时，从经济数据来看，节前公布的6月汇丰PMI预览值继续走低，表明国内经济特别是中小制造业企业需求继续低迷，令市场对经济下行的担忧再度升温。此前5月部分经济数据大幅超出预期，一度推升了二季度经济见底的预期；在此背景下，汇丰PMI的走低难免令投资者对经济的预期再度由憧憬变为失望，6月份经济数据将更加牵动市场人心，加剧短期投资者的观望情绪。

　　对经济的担忧自然会引发对[color=#000 !important]上市公司业绩风险的担忧。随着经济持续下行继续向企业利润传导，[color=#000 !important]上市公司中期业绩将继续下滑。今年1-5月全国国有企业利润增速连续四个月下降，这在一定程度上意味着[color=#000 !important]上市公司二季度净利润将延续季度下降的趋势。7月份将进入2012年中期业绩的披露期，市场对于上市公司盈利下调风险的担忧情绪也将逐步达到峰值，成为压制短期市场走势的关键因素。

　　另外，对政策的困惑导致A股深陷经济泥潭无法自拔，主要体现在三方面。其一，近期房地产市场出现显著回暖迹象，会否掣肘稳增长政策；其二，变相非对称降息虽然为企业减负，但是息差收窄导致银行利润降低，银行股是否还有估值支撑力；其三，此次财政投资仅是“温补”而非类似4万亿的“强心针”，政策累积效应何时才能出现并形成市场上涨动力。可见，本轮政策放松对经济的刺激作用已非简单直接的“线性关系”，经济结构的转型、利率市场化的开展、房地产调控的继续都将令多空双方对政策的博弈更趋激烈。

　　2242点告破沪指创调整新低

　　端午节期间平淡的政策面和外围表现，令市场“逢节必涨”的美好憧憬落空。昨日沪深两市双双低开，之后弱势震荡，午后突然掉头跳水，一路下行。上证综指最终跌破前期低点2242点，距离2200点整数关口仅一步之遥。

　　具体来看，截至昨日收盘，上证综指收报2224.11点，下跌36.76点，跌幅为1.63%；深证成指收报9414.21点，下跌268.47点，跌幅为2.77%。至此，上证综指盘中和收盘点位均创下2478点调整以来的新低，并且在跌破2242点前低之后，大盘毫无反弹意愿，头也不回地呈现“滑梯式”下跌。股指的极度疲弱，令此前领跑大盘的[color=#000 !important]创业板指数急流勇退，大跌2.50%，[color=#000 !important]中小板综指也下跌2.24%。黄线持续运行于白线下方，反映恐慌情绪的蔓延令中小盘股成为下跌重灾区。

　　行业方面，29个中信一级行业指数全线尽墨。其中，建材、煤炭、有色金属、房地产和钢铁指数跌幅居前，分别下跌4.50%、4.16%、4.02%、3.72%和3.28%；相比之下，银行、电力及公用事业、医药、交通运输和食品饮料指数跌幅较小，分别下跌0.06%、0.57%、0.88%、1.21%和1.32%。几大权重板块的低迷表现拖累指数大幅下行，银行板块尽管顽强抗跌，却也显得有心无力。

　　值得一提的是，昨日跌停股集中出现，成为区别于近期大跌的显著盘面特征。5月中旬以来，股指震荡下行，期间不乏长阴，但跌停个股始终寥寥，甚至6月4日上证综指大跌64点，当日依然有4只个股涨停，跌停股则只有[color=#000 !important]华工科技一只。而反观昨日盘面表现，尽管依然有14只个股逆势涨停，但跌停榜却齐聚了11只个股的身影。跌停个股家数的突然增多，在一定程度上反映出市场情绪开始趋向谨慎甚至恐慌。

　　如果说近期市场的“结构性行情 ”一直对投资者情绪起着稳定器的作用，那么6月汇丰PMI指数的再度下行则再次浇凉了部分投资者的热情。时至年中，面对持续下行的经济数据、雷区暗藏的中报业绩、扑朔迷离的政策走向、骤然紧张的资金面，多方的底气似乎不那么充足，部分资金开始选择投靠空方阵营，造成股指破位下跌。

　　昨日沪深两市低开低走，上证综指跌破2242点前期低点，直逼2200点整数关口。6月汇丰PMI下行令市场对经济的担忧重燃，中报披露期的临近将上市公司业绩风险推至台前，政策与经济的博弈持续困扰市场，而临近季末，银行间资金面骤然承压对股市资金造成挤出效应……多重因素导致市场破位下行，“六绝”魔咒显现。不过，昨日的大跌使得沪深300市盈率跌破2132点水平，创下历史新低。估值底的进一步“砸实”，意味着股指下跌空间可能不大。连续下跌之后，技术性反弹有望展开，而估值底和政策底的双底合一则有望对2200点构成支撑，直至经济底出现共同举起A股之鼎。

　　市盈率新低估值底被“砸”实

　　在2300点摇摆了两周之后，“久盘必跌”的魔咒终于显现，仅仅两个交易日，上证综指便已跌至2224点，距离2200点仅一步之遥。从估值水平来看，昨日的36点长阴进一步“砸实”了估值底，沪深300市盈率创出历史新低则释放出一定的支撑信号。

　　统计显示，截至昨日收盘，按照TTM法剔除负值，全部A股和沪深300的整体市盈率分别为12.53倍和10.17倍；按照一季报乘4计算，全部A股和沪深300的整体市盈率分别为11.79倍和9.36倍。从历史统计来看，昨日沪深300的整体市盈率(TTM法)已经跌破了今年1月5日的最低点10.19倍，创下历史新低，成为名副其实的“估值底”。

　　实际上，今年年初2132点启动的反弹被市场普遍认为是估值底支撑显现触发的修复行情。只是，今年以来经济增速持续放缓，[color=#000 !important]欧债危机风波迭起，热钱回流避险资产，令市场信心不断受到打压，估值虽在底部徘徊但反弹动力不足。需要指出的是，与2132点相比，当前经济虽然持续下行，但经济底无疑渐行渐近，财政投资开始发力，降息通道也已打开；在此背景下，昨日沪深300市盈率跌破2132点水平，在一定程度上有“错杀”之嫌。尽管中报业绩下调风险令估值重塑风险升温，但估值的持续下移已经较为充分地反映了经济和业绩的下行风险，从这一点来看，只要中报业绩不出现超预期恶化，那么估值底支撑有望显现，股指下跌空间不大。

　　除了估值底，政策底也有望成为2200点附近的支撑力。[color=#000 !important]货币政策工具从数量型升级为价格型，表明管理层刺激经济的政策力度开始加大。于经济，降息有助于刺激信贷投放；于企业，降息有助于缓解成本压力。财政政策方面，随着投资者逐步接受此轮政策放松的“温补”特性，市场对于政策的预期有望合理回归，财政投资加码对于经济的边际改善作用也有望得到市场认可。对于政策利好，当前市场存在弱化反应，随着政策累积效应的逐步显现，政策底有望被市场充分认识并转化为上涨动力。

　　市场从来不会只朝一个方向运行，不论是阶段底部还是中长期底部，都有着类似的绝处逢生。今年以来，市场多次出现超预期“拐点”，大盘往往在投资者热情高涨之时掉头向下，也会在人气降至冰点之时柳暗花明。在连续两个交易日的大跌之后，基于“一致预期反向法则”，投资者短期或无需盲目杀跌和恐慌。毕竟，连续大跌很可能引发技术性反弹，在恐慌情绪宣泄后，预期的逐步明朗或令市场在6月末实现“翘尾”。